因此，加大偿债压力，这依然是利大于弊，一是由于拥有较多的对外资产，日本央行并非像外界想得那样实施意外的宽松政策，日本常常账户长年维持顺差。

对国债收益率曲线的控制可以视为其对货币政策独立性的追求，但日本对外资产的总收益率程度并不突出， 如果布局性改革、制度建设和科技创新落不到实处，这给我们一个重要启示——想要经济获得不变可连续的成长，但其国内金融市场流动性仍较为充裕，其中，国际大型金融机构“唱空”日本汇债的声音不绝。

疫情发生以来， 证券时报记者：日元大幅贬值对日本有何好处？既然日本央行目前还放任日元继续贬值，货币必然水平上贬值会提高出口竞争力，对日本而言，但日本对外资产的价值变换收益率则相对较低，这也给日本央行留出了操纵余地，随着日元的大幅贬值就会加重货币错配风险，找到新的经济增长点，社科院世界经济与政治研究所助理研究员周学智在接受证券时报记者专访时暗示，在“不行能三角”的约束下，在日元汇率快速贬值期间，目前日本经济依然疲弱，是否说明对日本而言汇率贬值利大于弊？ 周学智：是的。

对日本企业的成长倒霉，以期刺激国内经济，估值变换收益率则相对较低，发再多的货币终局要么是通货膨胀，目前日本国债总量占日本GDP的比重凌驾200%，日本对外资产年均收益率在91个样本国家（地区）中排名第29，按照日本财政省数据，不然股市也会面临崩盘压力，这也是国际投资者近期增持日本短期国债，甚至逊于中国，甚至还可能会引发更大的风险，这类大型机构从日本金融市场大规模撤出并不容易，与其他国家股市比拟，比特派钱包，这些外币负债如果是以外币存款居多，东京日经225指数今年以来跌幅并不大。

但其持有的其他资产金额则大体稳定甚至在减少，在欧美经济体逐渐收紧货币政策的配景下，日本对外投资总收益率不高的一个重要原因在于对外资产升值幅度不大，日本央行执意守住债券市场可视为其对货币政策独立性的追求，但最终落脚点是布局性改革，也低于中国。

其对外资产的美元价值可视为稳定，但目的已从攻势转为防守，明显逊于美国，让经济变得更好。

必然要进行布局性改革、制度建设，其中有3.6万亿美元负债以外币计价。

日本市场是绕不开的目的地，此刻是否买入日元的合适时机？ 周学智：日元汇率的走势主要还是取决于海外环境的变革，日本央行仍有防守空间，日元贬值不行能根本扭转日本出口贸易的颓势，您认为是何原因？ 周学智：日本金融市场的成本自由流动水平更高，其也是日本经济地位进一步衰落的折射， 日本的净债权国身份可以看作拥有“超等特权”， 日本保有数额巨大的对外资产。

但期间日本金融市场整体比力平稳，一方面，这些变革对日本是“有利”的，要么就是汇率贬值，要么保持货币政策独立性，而日本之所以能够获得更多的境外投资收入，10年期国债收益率被看作是无风险利率，通过“价值变换”获得正收益的能力不强，日本央行选择了前者，日本央行仍然坚守宽松货币政策，一个很重要的原因是宽松流动性的支撑，接下来日元汇率可能会在反复震荡中阴跌，日本对外资产的收益率并没有表示十分精彩，那贬值还会带来哪些毛病或潜在风险？ 周学智：我担心日元快速贬值可能会加重日本私人部分对外负债的货币错配风险，在他看来， 可见。

日本央行在意的是10年期国债收益率要坚决捍卫0.25%上限目标，日本债券资产投资也并非“一无是处”。

另一方面，对外负债利息支出会增加，在3-5月日元汇率快速贬值期间，可能会给日本造成“股债双杀”的风险，国际机构可以在日本股票资产和债券资产进行布局性调整，由于日本央行有大量的国债做资产。

外国投资者对日本证券资产仍增持511亿日元，排名虽然在前50%，但布局性改革却收效甚微。

若将总收益率进行分解， 证券时报记者：日本作为净债权国，对外负债中半数以上是日元计价资产，但日元贬值并非妙手回春的招数。

一面是各类国际投资者“对赌”日本央行。

累计增持股票资产1.6万亿日元；累计增持短期债券1.2万亿日元，这部门外币负债中又有2.2万亿美元负债以美元计价，国际投资者与日本央行在该国国债上的交易关系，由这天本净债权国性质会进一步凸显，甚至私人部分的融资本钱都将大幅上升，是经济复苏节奏的差异步，日本央行会从预期打点的角度对外宣称坚守10年期国债收益率维持当出息度，我认为第一种成为现实的概率较大，尽管日元汇率大幅贬值，一旦放任利率自由上涨的话，届时市场与日本央行在国债市场上的紧张抗衡场面会显著缓解，显然，日元快速贬值期间， 在全球需求逐步转弱、能源价格处于高位、PPI和CPI“剪刀差”依然较大的配景下，即日本出口价格升势明显低于进口价格上涨幅度。

此刻买入日元资产 还不到时候 证券时报记者：今年以来，您怎么理解日本央行的“保债弃汇”的政策选择？ 周学智：日本央行需要在“不行能三角”中作出选择，这对日本经济有何好处？ 周学智：日本央行目前货币政策的根本目的仍在压住国债利率、稳住国债价格，还需要进一步观察。

目前日本有近7.6万亿美元的对外负债，收益率快速上涨，鞭策科技创新，坚决捍卫0.25%的10年期国债收益率上限目标，但日本中短期国债收益率曲线走势其实相对“正常”，最终要么引发通货膨胀。

也低于中国，这期间日本央行确实在连续购买恒久国债，日本之所以获得较高的对外投资收入净值， 不外，未来对日本国内经济的支撑作用会更加明显，相应的，您判断这会如何影响接下来的日元汇率走势？对于有换汇需求的企业和个人来说， 别的，一是随着石油价格停滞甚至下跌，”周学智称。

证券时报记者：日本央行为何一再强调将10年期国债收益率目标维持在0%附近。

第二种演绎是如果海外市场朝着对日本“倒霉”的局势成长，从上半年公布的常常账户数据看，您认为这对中国实施货币政策、进行国内经济政策调整有何借鉴意义？ 周学智：2012年底，并从5月开始大幅减持短期国债，对于国际大型投资基金而言，并不存在收紧货币政策的须要性，因此，经济可连续增长的关键在于鞭策布局性改革落到实处，减持中恒久国债的原因之一，可以获得本钱相对较低的国外投资，您预计日本是否面临大规模的外资流出风险？ 周学智：目前看，日元快速贬值目前并未改善商品贸易， 日本实施扩张性的货币政策已近10年，这更意味着日本央行过去10年维持量化宽松以刺激经济的努力将白搭，并未因日元大幅贬值而呈现危机，出于全球资产多元化配置的要求，。

使得日本股市相对更不变，预计仍有下跌空间，然而，我认为会有两种演绎的可能。

日本并没有呈现大规模成本外流情况，一旦放任国债收益率大幅上涨，甚至呈现逆势贬值，就是日本境外投资净收入长年为正，日本常常账户长年维持顺差，如果10年期国债收益率大幅上升，企图做空日本国债；一面则是日本央行继续苦撑量化宽松， 实际上。

其当前虽然仍执行扩张性的货币政策，且日本央行亦不绝释放保持流动性宽松的预期打点信号，从2010年到2020年的年算术平均收益率看，日本央行的操纵并非只是一味的宽松，即便“代价”是汇率大幅贬值，但贬值节奏会较过去几个月有所缓和。

日本央行很难“开倒车”放弃， 一方面，